业绩增速下滑、门店扩张减速，沪上阿姨倚何竞逐新茶饮IPO？
央广网北京1月7日消息（记者 齐智颖）2024年12月以来，古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城相继在港交所提交了上市申请，重启港股IPO。
值得注意的是，竞争激烈已成行业共识，在经历前期高速增长之后，各家新茶饮企业开店变得更加理性。在业绩暴增之后，新茶饮行业来到拥抱极致性价比与下沉时代。
在业绩增速与门店扩张减速，面临加盟商诉讼之后，沪上阿姨倚何竞逐新茶饮IPO？
业绩增速下滑、门店扩张减速
沪上阿姨在招股书中介绍，该公司是一家快速增长的现制饮品公司，根据灼识咨询，截至2023年底，该公司经营着中国第四大的现制茶饮店网络，并于下沉市场拥有庞大网络。
2013年，该公司开设第一间沪上阿姨门店售卖“五谷奶茶”，以此迈开扩展中国北方地区门店网络的步伐。2023年下半年，为满足消费者对健康奶茶饮品的偏好，沪上阿姨开始提供轻乳茶。除茶饮外，该公司于2022年推出沪咖，加入由现磨优质原粒烘焙咖啡豆制成的传统咖啡及茶味咖啡，进一步扩大产品矩阵。目前该公司在三个品牌概念下提供的产品包括现制饮料及现磨咖啡。
自在上海开设首家门店以来，沪上阿姨已实现快速增长，截至2024年上半年已开设8437家门店网络。
在业绩方面，招股书显示，2021-2023年，沪上阿姨收入为16.4亿元、22亿元、33.5亿元，2022年与2023年的同比增幅分别为34%、52.3%；经调整年内溢利（非国际财务报告准则计量）分别为8474万元、1.54亿元、4.16亿元，也呈现出快速增长，2022年与2023年的同比增幅分别为81%、170%。
然而，沪上阿姨的业绩高增长在进入2024年上半年后戛然而止。2024年上半年，沪上阿姨实现收入16.6亿元，同比增幅仅为个位数（6%）；期间经调整年内溢利（非国际财务报告准则计量）增速也出现明显下滑，增幅仅为10%。
尽管沪上阿姨的收入及网络内门店的零售额继续增长，但该公司预期增长亦可能会因多种原因放缓，例如其产品的需求增长放缓或市场竞争加剧等。
在业绩增长放缓的背后，2024年上半年沪上阿姨门店扩张速度也出现“急刹车”。截至2021-2023年末，沪上阿姨门店分别为3776间、5307间、7789间，2022-2023年的增量分别为1531间、2482间。然而，2024年上半年，沪上阿姨门店较2023年末仅增长648间，扩张速度放缓。
不仅如此，招股书显示，沪上阿姨的GMV由2021年的41.61亿元增加45.8%至2022年的60.68亿元，并由2022年增加60.4%至2023年的97.32亿元。但到了2024年上半年，该公司GMV的同比增速则变为16.8%，增速出现明显下滑。
加盟店占比达99.7%，曾被加盟商诉至法院以1240万和解
沪上阿姨采取以加盟为重点的业务模式。截至2024年上半年，其网络内的8437间门店中，有8409间由加盟商经营，占总门店数的99.7%。该公司的收益绝大部分来自加盟业务，主要包括销售货物及加盟服务。
截至2024年上半年，在沪上阿姨的4930名加盟商中，有1579名加盟商开设一间以上的门店，占比32%；而现有加盟商开设新加盟店的比例由2021年的36.4%上升至2023年的48.1%，截至2024年上半年进一步增加至53.9%。
报告期内（2021-2023年以及2024年上半年），这些加盟店产生的GMV分别约占该公司总GMV的97.3%、97.3%、98.4%及99.3%。
沪上阿姨表示，其未来增长取决于引入新加盟商、扩大门店网络及实现门店盈利的能力。该公司的业务营运取决于加盟商的成功及与加盟商的合作。这也意味着，沪上阿姨面临使用加盟业务模式有关的若干风险。
沪上阿姨在招股书中坦承，加盟模式面临若干风险，此等风险包括对加盟商的控制权、加盟产生的收入、与加盟商的合作伙伴关系等。
央广网记者通过梳理招股书发现，若干主要加盟商以该公司品牌经营大量加盟店，这些加盟商被沪上阿姨视为主要加盟商。报告期内，沪上阿姨总收入中分别有4.1%、2.7%、1.9%及1.7%来自与其五大加盟商的合作。
沪上阿姨坦承，其与主要加盟商的分歧或终止合作可能对其业绩造成不利影响，与主要加盟商的合作中断可能导致加盟店的发展延误，或导致该公司其中一个品牌在一个或多个特定市场的营运中断。
过往，为增强在特定区域的市场扩张能力，沪上阿姨与若干声誉卓著的加盟商订立营销服务协议，据此，加盟商向该公司转介合适的加盟商人选，沪上阿姨则就成功转介向该等加盟商支付返利。
于往绩记录期间，沪上阿姨与其中一家向其作出有关转介的加盟商发生诉讼。招股书显示，2014-2021年，该加盟商根据与沪上阿姨订立的营销服务协议向沪上阿姨转介数名适合的加盟商候选人。由于沪上阿姨与加盟商的业务关系恶化，营销服务协议于2021年9月终止。沪上阿姨与加盟商未能就产生的返利的计算及结算达成共识，加盟商向中国法院提起针对沪上阿姨的诉讼，其后通过调解达成和解。
根据法院于2022年9月签发的民事调解书，沪上阿姨应向加盟商支付1240万元，主要包括成功转介的返利以及在营销服务协议到期前未终止的情况下的预期损失赔偿。该诉讼已于2022年12月完全和解，沪上阿姨向加盟商支付了民事调解书中规定的所有款项。
行业竞争激烈，沪上阿姨竞逐新茶饮IPO有何底牌
如今，现制茶饮竞争激烈已成为行业共识。沪上阿姨在招股书中坦承，其在产品发展、产品质量、消费者体验以及消费者获取及留存等各个业务方面与其他领先参与者的竞争日益激烈。
根据灼识咨询，2023年，中国现制茶饮店GMV为2115亿元，其中中价位茶饮店占比最大，达51.3%。到2023年，中国连锁现制茶品牌及连锁现磨咖啡品牌的数目分别达到约2600个及300个，其中连锁品牌指在全国范围内拥有10家以上门店的品牌。到2023年底，中国现制茶饮店总数达到约46.4万家。
沪上阿姨表示，毗邻附近区域不同品牌的现制茶饮店亦促使竞争加剧。根据灼识咨询，在按商圈人口规模、交通设施、经营规模等因素排名的中国十大商圈中，每个商圈一公里范围内约有50家现制茶饮店。在按销售额排名的中国十大购物中心中，平均每个购物中心内有十家现制茶饮店。
目前，国内现制茶饮行业前四名，蜜雪冰城、古茗、茶百道和沪上阿姨，已经全部开启了上市之旅。其中，排名第三的茶百道于2024年4月登陆港股，成为继奈雪的茶之后国内“新茶饮第二股”。
蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨分别于2024年1月、1月、2月向港交所提交上市申请。但递表后迟迟未见进展，半年后，三家招股书均失效。2024年12月15日、2024年12月27日、2025年1月1日，古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城再次提交招股书。
沪上阿姨在招股书中表示，即使其在面对其他领先参与者时能够保持竞争力，可能产生大量额外成本，这可能导致业务的盈利水平下降。
面对激烈的市场竞争，沪上阿姨战略性聚焦于下沉市场。该公司在招股书中提及，其对于在中国下沉市场的门店营运、人员管理及消费者偏好方面积累了丰富经验。中国三线及以下城市的现制茶饮店市场按GMV计为2023年至2028年期间最大且预期增长最快的细分市场，未来增长潜力巨大。
现制茶饮孰优孰劣？华安证券研报分析，整体市场格局初现，平价独家主导，大众充分竞争，高价因底部崛起倒逼降级。竞争维度，当前现制茶饮的比拼核心在于供应链与标准化所带来的规模效应，生意本质是发挥2B供应链的飞轮效应。
具体来看，华安证券研报表示，其一，产品同质化标准化是最大痛点，蜜雪冰城、霸王茶姬大单品突出更易标准化；其二，供应链效率是核心赛点，蜜雪冰城、古茗以规模冷链领先、霸王茶姬主打极简供应链；其三，在品牌方面，短期起势的最佳角度来自流量，长期则回归供应链本质，当前蜜雪冰城、霸王茶姬的IP打造及国风塑造成效突出；其四，在渠道端，门店规模是上“牌桌”基础，蜜雪冰城、古茗下沉领先，霸王茶姬、喜茶新开势能显著；其五，成长盈利与单店模型，综合分析蜜雪冰城、古茗盈利质量突出但发展策略有异，蜜雪积极而古茗稳健、霸王茶姬单店模型绝对领先。
华安证券研报认为，沪上阿姨规模效应尚待加强。